오르락 내리락 쿠팡의 기업가치: 100조원까지 평가 받는 이유

쿠팡, 한국 온라인 유통 절대적 1위로 인정받다

[콘텐츠 발행일: 2021.10.25]

쿠팡의 2020년 매출은 YoY* 95% 증가한 13.9조 원, 영업 손실 규모는 약 5500억 원으로 YoY 1700억 원 줄었다. 코로나19에 따른 일회성 비용 증가를 감안하면 실질적인 손실 폭은 훨씬 작았을 가능성이 크다. 이에 따라 영업활동현금흐름**이 처음으로 플러스로 전환하여 6000억 원을 넘겼으며, 향후 영업흑자 전환 가능성도 높아졌다.

* year-on-year, 전년 대비

** 기업이 제품의 제조·판매 등 주요 활동을 하면서 발생하는 현금의 유입·유출

2020년 쿠팡 거래액 규모는 약 22조 원으로 추정하는데, 국내 온라인 유통 시장점유율은 2020년에 14%, 2024년 23%에 이를 것으로 추정한다. 2020년 12월 기준 최근 3개월간 쿠팡에서 한 가지 이상의 제품을 산 사람들은 1485만 명으로 2018년 대비 62% 증가했다.

이 가운데 로켓와우 멤버십 가입자는 약 470만 명으로 32%에 이른다. ARPU*도 꾸준히 늘고 있다. 2020년 한 명의 소비자가 쿠팡에서 구매하는 금액은 분기당 평균 256달러(약 30만 원)로 2018년 대비 2배 이상 커졌다.

* Average Revenue Per User, 가입자당 평균 매출

뉴욕 증권거래소 상장 첫날 쿠팡의 시가총액은 100조 원까지 도달한 바 있다. 2021년 예상 매출 19조 원을 기준으로 하면 PSR* 5배가 넘는다. 알리바바가 PSR 5배, 아마존이 3.5배에 거래되고 있다. 알리바바와 아마존의 시장점유율이 40%를 훨씬 넘는 데 반해, 쿠팡은 20%에도 채 미치지 못한다는 점을 생각하면 상당히 파격적인 기업 가치평가라고 할 수 있다.

* Price Sales Ratio, 기업의 시가총액을 매출액으로 나눈 것으로, 아직 적자인 기업의 성장가능성을 볼 수 있는 지표

쿠팡이 한국 온라인 유통 시장의 실질적인 1위 업체로서 막대한 직매입/물류/배송 및 IT 역량을 기반으로 향후 시장점유율을 확대할 것이라는 데 이견은 없어 보인다. 2020년 온라인 유통 시장이 YoY 17% 성장한 가운데, 경쟁 업체라고 할 수 있는 11번가/G마켓/위메프/티켓몬스터 등의 거래액 증가율은 거의 정체됐다.

네이버와 이마트가 경쟁 관계에 놓일 수 있으나, 네이버는 온라인 플랫폼 업체로서 추구하는 바가 사뭇 다른 만큼, 경쟁과 동시에 협력 관계가 가능하다. 이마트는 식품 온라인 시장에 특화돼 있어 공산품이 주 카테고리인 쿠팡과 경쟁 관계라고 보기 어렵다.

쿠팡의 상장 효과는 크다

첫째, 자본 확충과 신규 투자 확대다. 쿠팡은 자본 확충이 절실한 상황이었다. 계속된 영업 손실로 누적 적자가 4조 원이 넘고, 2020년도 3500억 원 이상 완전자본잠식* 상태였다. 쿠팡은 이번 상장을 통해 50억 달러를 조달하여 물류 및 쿠팡잇츠와 쿠팡플레이 등 신사업에 투자할 방침이다.

* 기업의 적자 누적으로 잉여금이 마이너스가 되면서 자본 총계가 납입자본금보다 적은 상태를 자본잠식이라고 한다. 여기서 납입자본금과 잉여금을 더한 자본총계까지 마이너스가 된 상태가 완전자본잠식 또는 자본전액잠식이다.

2020년 8.7억 달러를 투자해 7개 지역 물류센터를 설립했는데, 2025년까지 30개 도시에 150개 이상의 물류센터를 보유한다는 계획이다. 약 70만 3800여 평, 축구장 400개 규모로 한국 인구 70%가 쿠팡 물류센터 7마일(11km) 이내에 거주하게 될 것이라고 공언하고 있다. 현재 4만 명의 물류/배송 인력이 당일 및 익일 배송을 위해 영업 중이며, 2021년 풀필먼트 서비스*를 본격화할 계획이다.

* 물류업체가 판매자 대신 주문에 맞춰 제품을 선택하고 포장한 뒤 배송까지 마치는 방식

둘째, 소프트뱅크의 수익률/평판 제고다. 쿠팡 상장의 최대 수혜자는 소프트뱅크다. 소프트뱅크는 비전펀드 등을 통해 2015년(10억 달러), 2018년(20억 달러) 두 차례에 걸쳐 30억 달러(약 3.3조 원)를 투자했으며, 쿠팡 지분 38%를 보유하고 있다. 쿠팡이 900억 달러 기업가치를 평가받으면 소프트뱅크(비전펀드)가 보유한 쿠팡 지분 가치는 340억 달러, 즉 1000% 이상의 투자수익을 얻게 된다.

매출은 14조 원, 아직도 적자: 쿠팡은 왜 고평가를 받을까?

많은 투자자가 쿠팡의 시가총액에 대해 큰 의문을 갖는다. 대체 매출이 14조 원이나 되는데도 아직 영업적자를 기록하는 회사에 무슨 가치를 부여할 수 있느냐는 것이다. 일리 있는 말이다.

기업가치는 결국 기업 이익에서 창출되는 것인데 대체 얼마나 매출을 일으켜야 이익을 낼 수 있는 것일까? 이익의 규모는 얼마까지 증가할 수 있을까? 쿠팡의 기업가치는 어디서 창출되는 것일까?

쿠팡이 매출 14조 원에도 불구하고 영업적자가 나는 이유

첫째, 싸게 팔고 있다. 쿠팡의 GPM*은 15%밖에 되지 않는다. 쿠팡 매출은 직매입 상품과 오픈마켓 방식 3자 거래로 구분되는데, 3자 거래는 수수료만 매출과 GPM으로 반영된다는 점을 감안하면 실제 직매입 상품의 GPM은 더 낮을 수 있다. 일반적인 오프라인 유통 업체들의 GPM이 25~30%라는 점을 감안하면 대단히 낮은 수준이다.

* Gross Profit Margin, 매출총이익률, 기업의 제품 또는 서비스의 단위당 수익성

이는 경쟁 심화 때문일수도, 재고에 대한 부담 때문일수도 있다. 경쟁 심화는 같은 오픈마켓 등 온라인 업체들과의 가격 경쟁을 말한다. 실제로 오픈마켓 업체들의 판매수수료는 매출의 10% 내외이며, 네이버쇼핑은 5%에 불과하다. 판매수수료가 낮으면 그만큼 가격을 내릴 수 있다.